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  3. E公司是一家医药集团企业的下属子公司，专门从事药品的研发、生产和销售。 公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷...

E公司是一家医药集团企业的下属子公司，专门从事药品的研发、生产和销售。 公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷...

admin2020-12-24  22
问题 E公司是一家医药集团企业的下属子公司，专门从事药品的研发、生产和销售。
公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。假设E公司只生产一种产品，E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下：
资料一：BJ注射液目前的生产能力为400万支/年。BJ注射液目前的年销售量为400万支，销售价格为每支10元，单位变动成本为每支6元，每年的固定付现营业费用为100万元。当前的BJ注射液生产线于2018年年初投产使用，现已使用2年半，目前的变现价值为1127万元。生产线的原值为1800万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%,按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10年，项目结束时的变现价值预计为115万元。
资料二：E公司经过市场分析认为，BJ注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到1200万支/年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为1200万支/年的生产线。新建生产线的预计支出为5000万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%,按照直线法计提折旧。新生产线计划使用7年，项目结束时的变现价值预计为1200万元。
扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为1000万支，第3年的销量预计为1200万支，以后每年稳定在1200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的付现固定成本将增加到220万元。
项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售，付现固定成本照常发生。
生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10%。
扩建项目预计能在2020年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2020年年末（零时点）,营业现金毛流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。
资料三：E公司目前的资本结构（负债/权益）为1/1,税前债务成本为9%B权为1.5,当前市场的无风险报酬率为
6.25%,权益市场的平均风险溢价为6%。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持9%不变。
E公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：
(1)根据资料一，计算如果不扩产，BJ注射液年盈亏临界点的销售量为多少，经营杠杆系数为多少？
(2)根据资料三，计算公司当前的加权平均资本成本。公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率？请说明原因。
(3)根据上述资料，计算扩建项目的初始现金流量（零时点的增量现金净流量）、第1~7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值（计算过程和结果填入下列表格中）,判断扩建项目是否可行并说明原因。

选项
答案
解析(1)当前生产线每年计提折旧额=1800×(1-5%)/10=171(万元） 固定成本总额=100+171=271(万元）盈亏临界点的销量=271/(10-6)=67.75(万支） 经营杠杆系数=400×(10-6)/[400×(10-6)-271]=1.2 (2)当前的权益资本成本=无风险报酬率+Bax市场风险溢价=6.25%+1.5×6%=15.25% 当前的加权平均资本成本=9%×(1-25%)×50%+15.25%×50%=11%使用公司当前的加权平均资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：一是项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。由于扩建项目是现有产品生产规模的扩张，项目的经营风险与当前资产的平均经营风险相同，等经营风险假设成立。公司拟继续采用相同的资本结构为扩建项目筹资，资本结构不变假设也成立，因此可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率。由于扩建项目的净现值为正数，表明可以增加股东财富，扩建项目可行。 解析： 初始现金流量中： 扩建结束时当前生产线的账面价值=1800-171×3=1287(万元） 当前生产线变现损失抵税=(1287-1127)×25%=40(万元） 项目扩建停产减少净利润=200×(10-6)×(1-25%)=600(万元） 增加的营运资本=(700-400)×10×10%=300(万元） 第1年的增量现金净流量中： 新生产线每年计提折旧额=5000×(1-5%)/10=475(万元） 增加的折旧抵税=(475-171)×25%=76(万元） 第7年的增量现金净流量中： 新生产线处置时的账面价值=5000-475×7=1675(万元）处置变现损失抵税=(1675-1200)×25%=118.75(万元） 如果不进行扩建，当前生产线处置时的账面价值=1800-171×10=90(万元）当前生产线变现利得纳税=(115-90)×25%=6.25(万元） 增加的生产线变现损失抵税=118.75+ 6.25=125(万元）



(4)截至第3年年末的累计现金净流量=-4733+586+1586+2386=-175(万元） 静态回收期=3+1-1751/2386=3.07(年） 静态回收期代表收回投资需要的年限，它可以粗略地衡量项目的流动性和风险，但没有考虑回收期以后的现金流量，即没有衡量盈利性。虽然计算出的静态回收期为 3.07年，略大于类似项目的通常静态回收期3年，但由于扩建项目的净现值较大，E公司仍应采纳扩建项目。
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