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甲公司2017年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行

昕玥2019-12-17  23
问题 甲公司2017年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司2017年的主要财务报表数据（单位：万元）：资产负债表项目        2017年年末货币资金        1200应收款项        3800存货        3200固定资产        41800资产总计        50000应付款项        3000长期借款        36000股本（普通股8000万股）        8000资本公积        2000留存收益        1000负债及股东权益总计        50000利润表项目        2017年度一、营业收入        60000减：营业成本        50000管理费用        900销售费用        100财务费用（利息费用）        2800二、营业利润        6200加：营业外收入        200减：营业外支出        400三、利润总额        6000减：所得税费用        1500四、净利润        4500（2）甲公司2017年末货币资金中经营活动所需的货币资金数额为营业收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为经营性负债（其中经营性长期负债占60%）。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。预计未来的利润时，不考虑不具有可持续性的项目。（3）预计甲公司2018年度的营业收入将增长2%，2019年及以后年度营业收入将稳定在2018年的水平，不再增长。（4）预计甲公司2018年度的营业成本率可降至75%，2019年及以后年度营业成本率维持75%不变。（5）销售费用、管理费用、经营资产、经营负债与营业收入的百分比均可稳定在基期水平。（6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到55%，资本结构高于55%时不分配股利，实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金首先用于归还借款，归还借款之后剩余的现金全部用来发放股利。企业未来不打算增发或回购股票。税后利息率预计为6%，以后年度将保持不变。税后利息费用按照期初净负债计算。（7）甲公司的金融资产未来不会发生变化。（8）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。（9）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，净债务价值按账面价值估计。要求：（1）计算甲公司2017年年末的经营营运资本、净经营性长期资产、净经营资产。（2）计算甲公司2018年的净经营资产增加。（3）计算甲公司2018年的税后经营净利润、实体现金流量。（4）计算甲公司2017年末的净负债、2018年的税后利息费用、2018年的净利润。（5）计算甲公司2018年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金。（6）计算按照目标资本结构要求，2018年末净负债的数额。（7）计算按照目标资本结构要求，2018年需要归还的借款数额。（8）判断2018年是否能分配股利，并计算2018年末的股东权益和净负债。（9）计算甲公司2019年的税后经营净利润、净经营资产增加、实体现金流量。（10）计算甲公司2019年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金。（11）通过计算说明2019年末的资本结构能否调整到目标资本结构。（12）判断从2020年开始，实体现金流量是否会发生变化，并说明理由。（13）计算甲公司2017年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。
选项
答案
解析（1）经营营运资本＝经营性流动资产－经营性流动负债＝60000×1%＋3800＋3200－3000×（1－60%）＝6400（万元）（0.5分）净经营性长期资产＝经营性长期资产－经营性长期负债＝41800－3000×60%＝40000（万元）（0.5分）净经营资产＝6400＋40000＝46400（万元）（0.5分）（2）由于“经营资产、经营负债与营业收入的百分比均可稳定在基期水平”，所以，净经营资产增长率＝营业收入增长率，2018年的净经营资产增加＝46400×2%＝928（万元）。（0.5分）（3）2018年营业收入＝60000×（1＋2%）＝61200（万元）2018年的营业成本＝61200×75%＝45900（万元）2018年的销售费用和管理费用合计＝（900＋100）×（1＋2%）＝1020（万元）2018年的税后经营净利润＝（61200－45900－1020）×（1－25%）＝10710（万元）（0.5分）2018年的实体现金流量＝10710－928＝9782（万元）（0.5分）（4）甲公司2017年末的净负债＝36000－（1200－60000×1%）＝35400（万元）（0.5分）2018年的税后利息费用＝35400×6%＝2124（万元）（0.5分）2018年的净利润＝10710－2124＝8586（万元）（0.5分）（5）2018年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金＝9782－2124＝7658（万元）（1分）（6）按照目标资本结构要求，2018年末净负债的数额＝（46400＋928）×55%＝26030.4（万元）（1分）（7）归还的借款＝金融负债减少额，由于金融资产不变，因此，需要归还的借款＝净负债减少额，即2018年按照目标资本结构的要求需要归还的借款＝35400－26030.4＝9369.6（万元）。（1分）（8）由于剩余的现金7658万元小于需要归还的借款9369.6万元，因此，2018年剩余的现金全部用来归还借款，不能发放股利，即2018年的净利润8586万元全部留存。（0.5分）由于不增发或回购股票，所以，2018年末股东权益＝2017年末的股东权益＋2018年的净利润＝（8000＋2000＋1000）＋8586＝19586（万元）；（0.5分）2018年末净负债＝净经营资产－股东权益＝（46400＋928）－19586＝27742（万元）。（0.5分）（9）由于2019年营业收入等于2018年营业收入，2019年的营业成本、销售费用、管理费用与营业收入的比率不变，所以，2019年的税后经营净利润＝2018年的税后经营净利润＝10710（万元）；（0.5分）根据“经营资产、经营负债与营业收入的百分比均可稳定在基期水平”可知“净经营资产占营业收入的比率不变”，并且“2019年营业收入＝2018年营业收入”，所以，2019年末的净经营资产＝2018年末的净经营资产，即2019年净经营资产增加＝0。（0.5分）2019年的实体现金流量＝2019年的税后经营净利润＝10710（万元）（0.5分）（10）2019年税后利息费用＝27742×6%＝1664.52（万元）2019年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金＝10710－1664.52＝9045.48（万元）（1分）（11）2019年末净经营资产＝2018年末净经营资产＝46400＋928＝47328（万元）按照目标资本结构要求，2019年末的净负债＝47328×55%＝26030.4（万元），2019年需要归还的借款＝27742－26030.4＝1711.6（万元），由于2019年剩余的现金（9045.48万元）大于按照目标资本结构要求归还的借款（1711.6万元），所以，2019年末的资本结构可以调整到目标资本结构。（1分）（12）实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加，由于从2020年开始税后经营净利润不变，净经营资产不变，所以，从2020年开始，实体现金流量不会发生变化。（1分）（13）实体价值＝（9782＋10710/10%）/（1＋10%）＝106256.36（万元）（0.5分）2017年末净债务价值＝2017年末的净负债＝35400（万元）股权价值＝实体价值－净债务价值＝106256.36－35400＝70856.36（万元）每股股权价值＝70856.36/8000＝8.86（元）（0.5分）由于每股市价（5元）低于每股股权价值（8.86元），所以，甲公司的股价被低估。（0.5分）
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