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  3. H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，拟发行10年期的可转换债券，债券面...

H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，拟发行10年期的可转换债券，债券面...

admin2020-12-24  67
问题 H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，拟发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回期为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。
　　要求：
　　（1）计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算发行可转换债券的税前资本成本。
　　（2）判断该方案是否可行并解释原因。如果不可行，请提出三种可行的具体修改建议。（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变）
　　已知：（P/F,6%,5）＝0.7473；（P/A,6%,5）＝4.2124；（P/F,7%,5）＝0.7130；（P/F,7%,6）＝0.6663；（P/F,7%,7）＝0.6227；（P/A,7%,5）＝4.1002；（P/A,7%,6）＝4.7665；（P/A,7%,7）＝5.3893
选项
答案
解析（1）第5年末的纯债券价值（距到期日5年）＝50×（P/A,7%,5）＋1000×（P/F,7%,5）＝918.01（元） 　　第5年末预计股价＝20×（1＋6%）5＝26.76（元） 　　转换比率＝1000/25＝40（股） 　　第5年末的转换价值＝26.76×40＝1070.4（元） 　　第5年末的底线价值为转换价值与纯债券价值二者之中较高者，即转换价值1070.4元。 　　由于转换价值1070.4元高于赎回价格1050元，投资者会选择转换为普通股。 　　投资者的预期未来现金流量如下： 设可转换债券的税前资本成本为k，令投资于该可转换债券的净现值＝0，有： 　　NPV＝50×（P/A,k,5）＋1070.4×（P/F,k,5）－1000＝0 　　NPV（k＝6%）＝50×（P/A,6%,5）＋1070.4×（P/F,6%,5）－1000＝10.53（元） 　　NPV（k＝7%）＝50×（P/A,7%,5）＋1070.4×（P/F,7%,5）－1000＝－31.79（元） 解得：k＝6.25% 　　 （2）由于可转换债券的税前资本成本（税前收益率） 6.25%低于等风险普通债券的市场利率7%，对投资者没有吸引力，该方案不可行。修改的目标是使可转换债券投资的净现值＞0，具体建议如下： 　　①提高票面利率 　　设票面利息为I，令投资于该可转换债券的净现值＝0，有： 　　NPV＝I×（P/A,7%,5）＋1070.4×（P/F,7%,5）－1000＝0 　　解得：I＝57.8（元） 　　即：提高票面利率至57.8/1000＝5.78%以上，方案可行。 　　②降低转换价格或提高转换比率 　　设第5年末转换价值为P，令投资于该可转换债券的净现值＝0，有： 　　NPV＝50×（P/A,7%,5）＋P×（P/F,7%,5）－1000＝0 　　解得：P＝1114.99（元） 　　转换比率＝1114.99/26.76＝41.67（股） 　　转换价格＝1000/41.67＝24（元） 　　即：降低转换价格至24元，或提高转换比率至41.67股，方案可行。 　　③延长不可赎回期 　　若不可赎回期为6年，则： 　　第6年末预计股价＝20×（1＋6%）6＝28.37（元） 　　第6年末转换价值＝28.37×40＝1134.8（元） 　　投资于该可转换债券的净现值＝50×（P/A,7%,6）＋1134.8×（P/F,7%,6）－1000＝－5.55（元）＜0 　　若不可赎回期为7年，则： 　　第7年末预计股价＝20×（1＋6%）7＝30.07（元） 　　第7年末转换价值＝30.07×40＝1202.8（元） 　　投资于该可转换债券的净现值＝50×（P/A,7%,7）＋1202.8×（P/F,7%,7）－1000 　　＝18.45（元）＞0 　　即：延长不可赎回期至7年，方案可行。
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