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  3. C公司是2019年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下： (1)...

C公司是2019年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下： (1)...

admin2020-12-24  12
问题 C公司是2019年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
(1)C公司2019年的营业收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2020年、2021年的增长率分别为10%、8%;2022年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。
(2)C公司2019年的经营营运资本周转率为4,净经营性长期资产周转率为2,净经营资产净利率为20%,净负债/股东权益=1/1。公司税后债务资本成本为6%,股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：
(1)计算C公司2020~2022年的股权现金流量。
(2)计算C公司2019年12月31日的股权价值。
(3)请你回答造成评估价值与市场价格偏差的原因有哪些。
选项
答案
解析(1)2019年相关数据： 净经营资产=营业收入/经营营运资本周转率+营业收入/净经营性长期资产周转率=1000/4+1000/2=250+500=750(万元） 净负债=股东权益=750/2=375(万元）税后经营净利润=净经营资产×净经营资产净利率=750×20%=150(万元）税后利息费用=净负债×税后债务资本成本=375×6%=22.5(万元）



2020年的股权现金流量=净利润-所有者权益增加=140.25-(412.5-375)=102.75(万元） 2021年的股权现金流量=151.47- (445.5-412.5)=118.47(万元） 2022年的股权现金流量=159.0435-(467.775-445.5)=136.77(万元） (2)预测期股权现金流量现值=102.75×(P/F,12%,1)+118.47×(P/F,12%,2)=102.75×0.8929+118.47×0.7972=91.75+94.44=186.19(万元） 后续期股权现金流量终值=后续期第一年股权现金流量/(股权资本成本-永续增长率）=136.77/(12%-5%)=1953.86(万元） 后续期股权现金流量现值=1953.86×(P/F,12%,2)=1953.86×0.7972=1557.62(万元） 股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期股权现金流量现值=186.19+1557.62=1743.81(万元）。 提示：后续期股权现金流量终值=后续期第一年股权现金流量/(股权资本成本-永续增长率）,按照固定增长模型的公式进行计算，是将未来现金流量折现到前一时点的，这里的未来是从2022年开始的，因此现值是折现到前一时点，即折现到2021年年末，因此再折现到2019年年末只需要乘以2期的复利现值系数。 (3)评估价值与市场价格偏差的原因：第一，预计现金流量可能不准确；第二，股权资本成本计量可能有偏差；第三，市场价是少数股东认可的价值，交易双方存在着严重信息不对称，价格经常波动，所以市场价有时公平有时不公平，资本市场对该公司股票评价缺乏效率。
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