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W公司是一家快速成长的生物医药类上市公司，2019年1月1日该公司计划追加筹资9000万元，目前的每股股票价格为18元，每股股利为0.15元，股利的预期固...

admin2020-12-24  25
问题 W公司是一家快速成长的生物医药类上市公司，2019年1月1日该公司计划追加筹资9000万元，目前的每股股票价格为18元，每股股利为0.15元，股利的预期固定增长率和股票价格的增长率均为10%。该公司适用的所得税税率为25%。
有以下两个备选方案：
方案1：按照目前市价增发普通股500万股。
方案2：通过发行8年期的可转换债券来筹资，每份债券的面值为1000元，票面利率为4%，每年年末付息一次，转换价格为23元；不可赎回期为3年，3年后可转换债券的赎回价格为970元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为6%。
要求：
（1）计算按方案1发行普通股的资本成本；
（2）根据方案2，计算第3年年末每份可转换债券的纯债券价值；
（3）根据方案2，计算第3年年末每份可转换债券的转换价值；
（4）根据方案2，计算第3年年末每份可转换债券的底线价值；
（5）根据方案2，结合以上计算结果，分析第3年年末投资者是选择转换还是被赎回；
（6）根据方案2，结合要求（5），计算可转换债券的税前资本成本（即投资者要求的税前报酬率）；
（7）结合以上计算结果，判断W公司发行可转换债券的筹资方案是否可行并解释原因；如果该方案不可行，请提出可行的修改票面利率和转换价格的具体建议。（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的；修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式和不可赎回期均不能改变，赎回价格的确定方式不变）
选项
答案
解析（1）普通股的资本成本=0.15×（1+10%）/18+10%=10.92% （2）第3年年末每份纯债券的价值=1000×4%×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）=40×4.2124+1000×0.7473=915.8（元） （3）转换比率=1000/23=43.48（股） 第3年年末的每份可转换债券的转换价值=转换比率×每股市价=43.48×18×（1+10%）3=1041.69（元） （4）第3年年末每份可转换债券的底线价值=max（纯债券价值，转换价值）=1041.69（元） （5）由于第3年年末的每份转换价值（1041.69元）大于赎回价格（970元），所以，投资者应考虑选择转换。 （6）设可转换债券的税前资本成本（即投资者要求的税前报酬率）为K，则有： NPV=1000×4%×（P/A，K，3）+1041.69×（P/F，K，3）-1000 当K=5%时，NPV=1000×4%×（P/A，5%，3）+1041.69×（P/F，5%，3）-1000=40×2.7232+1041.69×0.8638-1000=8.74（元） 当K=6%时，NPV=1000×4%×（P/A，6%，3）+1041.69×（P/F，6%，3）-1000=40×2.673+1041.69×0.8396-1000=-18.48（元） （K-5%）/（6%-5%）=（0-8.74）/（-18.48-8.74） 求得：K=5.32% （7）由于可转换债券的税前资本成本（5.32%）低于等风险普通债券的市场利率6%，对投资人没有吸引力，所以，该方案不可行。同时，股权的税前成本=10.92%/（1-25%）=14.56%。 因此，修改的目标是使得筹资成本处于6%和14.56%之间。 修改建议1：提高票面利率 根据：NPV=1000×i×（P/A，6%，3）+1041.69×（P/F，6%，3）-1000=0 求得：i=4.69%，即票面利率至少提高到4.69%，方案2才是可行的。 修改建议2：降低转换价格 根据：NPV=1000×4%×（P/A，6%，3）+1000/X×18×（1+10%）3×（P/F，6%，3）-1000=0 求得：X=22.52（元），即转换价格至少降低到22.52元，方案2才是可行的。
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