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  3. 甲公司2017年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下： （1）甲公司2017...

甲公司2017年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下： （1）甲公司2017...

admin2020-12-24  32
问题 甲公司2017年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
（1）甲公司2017年的主要财务报表数据（单位：万元）：
资产负债表项目        2017年年末
货币资金        1200
应收款项        3800
存货        3200
固定资产        41800
资产总计        50000
应付款项        3000
长期借款        36000
股本（普通股8000万股）        8000
资本公积        2000
留存收益        1000
负债及股东权益总计        50000
利润表项目        2017年度
一、营业收入        60000
减：营业成本        50000
管理费用        900
销售费用        100
财务费用（利息费用）        2800
二、营业利润        6200
加：营业外收入        200
减：营业外支出        400
三、利润总额        6000
减：所得税费用        1500
四、净利润        4500
（2）甲公司2017年末货币资金中经营活动所需的货币资金数额为营业收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为经营性负债（其中经营性长期负债占60%）。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。预计未来的利润时，不考虑不具有可持续性的项目。
（3）预计甲公司2018年度的营业收入将增长2%，2019年及以后年度营业收入将稳定在2018年的水平，不再增长。
（4）预计甲公司2018年度的营业成本率可降至75%，2019年及以后年度营业成本率维持75%不变。
（5）销售费用、管理费用、经营资产、经营负债与营业收入的百分比均可稳定在基期水平。
（6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到55%，资本结构高于55%时不分配股利，实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金首先用于归还借款，归还借款之后剩余的现金全部用来发放股利。企业未来不打算增发或回购股票。税后利息率预计为6%，以后年度将保持不变。税后利息费用按照期初净负债计算。
（7）甲公司的金融资产未来不会发生变化。
（8）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。
（9）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，净债务价值按账面价值估计。
要求：
（1）计算甲公司2017年年末的经营营运资本、净经营性长期资产、净经营资产。
（2）计算甲公司2018年的净经营资产增加。
（3）计算甲公司2018年的税后经营净利润、实体现金流量。
（4）计算甲公司2017年末的净负债、2018年的税后利息费用、2018年的净利润。
（5）计算甲公司2018年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金。
（6）计算按照目标资本结构要求，2018年末净负债的数额。
（7）计算按照目标资本结构要求，2018年需要归还的借款数额。
（8）判断2018年是否能分配股利，并计算2018年末的股东权益和净负债。
（9）计算甲公司2019年的税后经营净利润、净经营资产增加、实体现金流量。
（10）计算甲公司2019年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金。
（11）通过计算说明2019年末的资本结构能否调整到目标资本结构。
（12）判断从2020年开始，实体现金流量是否会发生变化，并说明理由。
（13）计算甲公司2017年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。
选项
答案
解析（1）经营营运资本＝经营性流动资产－经营性流动负债＝60000×1%＋3800＋3200－3000×（1－60%）＝6400（万元）（0.5分） 净经营性长期资产＝经营性长期资产－经营性长期负债＝41800－3000×60%＝40000（万元）（0.5分） 净经营资产＝6400＋40000＝46400（万元）（0.5分） （2）由于“经营资产、经营负债与营业收入的百分比均可稳定在基期水平”，所以，净经营资产增长率＝营业收入增长率，2018年的净经营资产增加＝46400×2%＝928（万元）。（0.5分） （3）2018年营业收入＝60000×（1＋2%）＝61200（万元） 2018年的营业成本＝61200×75%＝45900（万元） 2018年的销售费用和管理费用合计＝（900＋100）×（1＋2%）＝1020（万元） 2018年的税后经营净利润＝（61200－45900－1020）×（1－25%）＝10710（万元）（0.5分） 2018年的实体现金流量＝10710－928＝9782（万元）（0.5分） （4）甲公司2017年末的净负债＝36000－（1200－60000×1%）＝35400（万元）（0.5分） 2018年的税后利息费用＝35400×6%＝2124（万元）（0.5分） 2018年的净利润＝10710－2124＝8586（万元）（0.5分） （5）2018年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金＝9782－2124＝7658（万元）（1分） （6）按照目标资本结构要求，2018年末净负债的数额＝（46400＋928）×55%＝26030.4（万元）（1分） （7）归还的借款＝金融负债减少额，由于金融资产不变，因此，需要归还的借款＝净负债减少额，即2018年按照目标资本结构的要求需要归还的借款＝35400－26030.4＝9369.6（万元）。（1分） （8）由于剩余的现金7658万元小于需要归还的借款9369.6万元，因此，2018年剩余的现金全部用来归还借款，不能发放股利，即2018年的净利润8586万元全部留存。（0.5分） 由于不增发或回购股票，所以，2018年末股东权益＝2017年末的股东权益＋2018年的净利润＝（8000＋2000＋1000）＋8586＝19586（万元）；（0.5分） 2018年末净负债＝净经营资产－股东权益＝（46400＋928）－19586＝27742（万元）。（0.5分） （9）由于2019年营业收入等于2018年营业收入，2019年的营业成本、销售费用、管理费用与营业收入的比率不变，所以，2019年的税后经营净利润＝2018年的税后经营净利润＝10710（万元）；（0.5分） 根据“经营资产、经营负债与营业收入的百分比均可稳定在基期水平”可知“净经营资产占营业收入的比率不变”，并且“2019年营业收入＝2018年营业收入”，所以，2019年末的净经营资产＝2018年末的净经营资产，即2019年净经营资产增加＝0。（0.5分） 2019年的实体现金流量＝2019年的税后经营净利润＝10710（万元）（0.5分） （10）2019年税后利息费用＝27742×6%＝1664.52（万元） 2019年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金＝10710－1664.52＝9045.48（万元）（1分） （11）2019年末净经营资产＝2018年末净经营资产＝46400＋928＝47328（万元） 按照目标资本结构要求，2019年末的净负债＝47328×55%＝26030.4（万元），2019年需要归还的借款＝27742－26030.4＝1711.6（万元），由于2019年剩余的现金（9045.48万元）大于按照目标资本结构要求归还的借款（1711.6万元），所以，2019年末的资本结构可以调整到目标资本结构。（1分） （12）实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加，由于从2020年开始税后经营净利润不变，净经营资产不变，所以，从2020年开始，实体现金流量不会发生变化。（1分） （13）实体价值＝（9782＋10710/10%）/（1＋10%）＝106256.36（万元）（0.5分） 2017年末净债务价值＝2017年末的净负债＝35400（万元） 股权价值＝实体价值－净债务价值＝106256.36－35400＝70856.36（万元） 每股股权价值＝70856.36/8000＝8.86（元）（0.5分） 由于每股市价（5元）低于每股股权价值（8.86元），所以，甲公司的股价被低估。（0.5分）
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