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  3. H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为

H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为

Freeti2019-12-17  27
问题 <P>H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：方案1：按照目前市价增发股票250万股。方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：</P><P></P><P>方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。</P><P>要求：</P><P>(1)计算按方案1发行股票的资本成本。</P><P>(2)计算按方案2发行债券的税前资本成本。</P><P>(3)根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本。</P><P>(4)判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议</P><P>（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。）</P>
选项
答案
解析<P>(1)股票的资本成本=1*(1+6%)/20+6%=11.3%</P><P>(2)债券的税前资本成本=3.6%+(6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%)/3=7%</P><P>(3)债券价值=1000*5%*(P/A，7%，5)+1000*(P/F,7%，5)=918.01（元）转换价值=1000/25*20*(F/P,6%，5)=1070.56（元）底线价值为1070.56元1000=1000*5%*(P/A,K,5)+1070.56*(P/F,K,5)当K=6%时，1000*5%*(P/A,6%,5)+1070.56*(P/F,6%,5)=50*4.2124+1070.56*0.7473=1010.65（元）当K=7%时，1000*5%*(P/A,7%,5)+1070.56*(P/F,7%,5)=50*4.1002+1070.56*0.7130=968.32（元）(7%-K)/(7%-6%)=(968.32-1000)/(968.32-1010.65)解得：K=6.25%</P><P>(4)股权的税前成本为11.3%/(1-25%)=15.07%由于6.25%并不是介于7%和15.07%之间，所以，方案3不可行。修改意见1：至少提高票面利率至W，其他因素不变：根据：1000=1000*W*(P/A,7%,5)+1070.56*(P/F,7%,5)可知：W=5.77%即票面利率至少提高到5.77%，方案才可行。修改意见2：降低转换价格到Y元，其他条件不变：底线价值=1000/Y*20*(F/P，6%，5)=26764/Y1000=1000*5%*(P/A,7%,5)+26764/Y*(P/F,7%,5)1000=205.01+19082.73/Y794.99=19082.73/Y解得：Y=24.00（元）即至少把转换价格降低到24.00元。修改意见3：延长不可赎回期至7年债券价值=1000*5%*(P/A，7%.3)+1000*(P/F，7%，3)=50*2.6243+1000*0.8163=947.52（元）转换价值=1000/25*20*(F/P,6%，7)=1202.88（元）底线价值为1202.88元1000=1000*5%*(P/A,K,7)+1202.88*(P/F,K,7)1000=50*(P/A,K,7)+1202.88*(P/F,K,7)当K=7%时，50*(P/A,7%,7)+1202.88*(P/F,7%,7)=50*5.3893+1202.88*0.6227=1018.50当K=8%时，50*(P/A,8%,7)+1202.88*(P/F,8%,7)=50*5.2064+1202.88*0.5835=962.20由此可知，此时的税前资本成本介于7%和8%之间，符合介于7%和15.07%的条件，故可行。</P>
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