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  3. 甲公司是一家制造业公司。目前公司股票每股 45 元。预计股价未来 年増长率 8%

甲公司是一家制造业公司。目前公司股票每股 45 元。预计股价未来 年増长率 8%

昕玥2019-12-17  30
问题 甲公司是一家制造业公司。目前公司股票每股 45 元。预计股价未来 年増长率 8%；长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债 率不可高于 50%、利息保障倍数不可低于 5 倍。为占领市场并优化资 本结构，公司拟于 2019 年末发行附认股权证债券筹资 20000 万元。 为确定筹资方案是否可靠，收集资料如下：资料一：甲公司 2019 年预计财务报表主要数据。单位：万元甲公司 2019 年财务费用均为利息费用，资本化利息 200 万元。资料二：筹资方案。甲公司拟平价发行附认股权证债券，面值 1000 元，票面利率 6%，期 限 10 年，每年末付息一次，到期还本。每份债券附送 20 张认股权证，认股权证 5 年后到期，在到期前每张认股权证可按 60 元的价格购买1 股普通股。不考虑发行成本等其他费用。 资料三：甲公司尚无上市债券，也找不至合适的可比公司。评级机构 评定甲公司的信用级别为 AA 级。目前上市交易的同行业其他公司债 券及与之到期日相近的政府债券信息如下：甲公司股票目前β系数1.5，市场风险溢价4%，企业所得税率25%，假设公司所筹资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。资料四：如果甲公司按筹资方案发债，预计 2020 年营业收入比 2019 年增长 20%，财务费用在 2019 年财务费用基础上増加新发债券利息， 资本化利息保持不变，企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保 持 2019 年水平不变，不分配现金股利。要求：（1）根据资料一，计算筹资前的长期资本负债率、利息保障倍数。（2）根据资料二，计算发行附认股权证债券的资本成本。（3）为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计 算甲公司税前债务资本成本；假设无风险利率参考 10 年期政府债券 到期收益率，计算筹资后股权资本成本。（4）为判断是否符合借款合同的保护性条款的要求，根据资料四， 计算筹资方案执行后 2020 年末长期资本负债率、利息利障倍数。（5）基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由。
选项
答案
解析（1）长期资本负债率＝40000/（40000＋60000）×100％＝40% 利息保障倍数＝（12000＋2000）/（2000＋200）＝6.36（2）假设附认股权证税前资本成本为 k，则： 1000×6%×（P/A，k，10）＋20×[45×（F/P，8％，5）－60]×（P/F， k，5）＋1000×（P/F，k，10）＝1000 60×（P/A，k，10）＋122.37×（P/F，k，5）＋1000×（P/F，k，10）＝1000当 k＝7%时， 60×（P/A，7%，10）＋122.37×（P/F，7%，5）＋1000×（P/F，7%，10）＝60×7.0236＋122.37×0.7130＋1000×0.5083＝1016.97（元）当k＝8%时，60×（P/A，8%，10）＋122.37×（P/F，8%，5）＋1000×（P/F，8%，10）＝60×6.7101＋122.37×0.6806＋1000×0.4632＝949.09（元）（k－7%）/（8%－7%）＝（1000－1016.97）/（949.09－1016.97）k＝7.25%（3）税前债务资本成本＝6.75%＋[（5.63%－4.59%）＋（6.58%－5.32%）＋（7.20%－6.75%）]/3＝7.67%股权资本成本＝6.75%＋1.5×4%＝12.75%（4）股东权益増加＝9000×（1＋20%）＝10800（万元）长期资本负债率＝（40000＋20000）（/ 40000＋20000＋60000＋10800）×100％＝45.87%利息保障倍数＝[12000×（1＋20%）＋2000＋20000×6%]/（2000＋200＋20000×6%）＝5.18（5）虽然筹资后的长期资本负债率和利息保障倍数符合借款合同的 保护性条款的要求，但是，由于发行附认股权证债券的税前资本成本 低于甲公司税前债务资本成本，所以筹资方案不可行。
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