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  3. E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明

E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明

Freeti2019-12-17  36
问题 <P>E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下：BJ注射液目前的生产能力为400万支/年。E公司经过市场分析认为，BJ注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到1200万支/年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为1200万支/年的生产线。当前的BJ注射液生产线于2009年年初投产使用，现已使用2年半，目前的变现价值为1127万元，生产线的原值为1800万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10年，项目结束时的变现价值预计为115万元。新建生产线的预计支出为5000万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。新生产时计划使用7年，项目结束时的变现价值预计为1200万元。BJ注射液目前的年销售量为400万支，销售价格为每支10元，单位变动成本为每支6元，每年的固定付现成本为100万元。扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为1000万支，第3年的销量预计为1200万支，以后每年稳定在1200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到220万元。项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售，固定付现成本照常发生。生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10%。扩建项目预计能在2011年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2011年年末（零时点），营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。E公司目前的资本结构（负债/权益）为1/1，税前债务成本为9%，β权益为</P><P>1.5，当前市场的无风险报酬率为6.25%，权益市场的平均风险溢价为6%。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持9%不变。E公司适用的企业所得税税率为25%。</P><P>要求：</P><P>(1)计算公司当前的加权平均资本成本。公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率？请说明原因。</P><P>(2)计算扩建项目的初始现金流量（零时点的增量现金净流量）、第1年至第7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值（计算过程和结果填入给定的表格中），判断扩建项目是否可行并说明原因。</P><P></P><P>(3)计算扩建项目的静态回收期。如果类似项目的静态回收期通常为3年，E公司是否应当采纳该扩建项目？请说明原因。</P>
选项
答案
解析<P>(1)权益资本成本=6.25%+1.5*6%=15.25%加权平均资本成本=9%*(1-25%)*1/2+15.25%*1/2=11%由于项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资，所以，可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率。</P><P>(2)旧生产线的年折旧额=1800*(1-5%)/10=171（万元）目前旧生产线的折余价值=1800-171*2.5=1372.5（万元）目前变现净损失抵税=(1372.5-1127)*25%=61.375（万元）旧生产线变现净流量=1127+61.375=1188.375（万元）扩建期间减少的税后收入=200*10*(1-25%)=1500（万元）减少的税后变动成本=200*6*(1-25%)=900（万元）减少的折旧抵税=171*0.5*25%=21.375（万元）第1年初增加的营运资本投资=（700-400）*10*10%=300（万元）扩建项目的初始现金流量=-5000+1188.375-1500+900-21.375-300=-4733（万元）新生产线的年折旧额=5000*(1-5%)/10=475（万元）每年增加的折旧抵税=(475-171)*25%=76（万元）第2年初的营运资本投资=（1000-700）*10*10%=300（万元）第3年初的营运资本投资=（1200-1000）*10*10%=200（万元）第7年末收回的营运资本投资=300+300+200=800（万元）每年增加的固定付现成本=220-100=120（万元）继续使用旧生产线第7年末的变现净流量=115-(115-1800*5%)*25%=108.75（万元）新生产线第7年末的折余价值=5000-475*7=1675（万元）新生产线第7年末的变现净损失抵税=(1675-1200)*25%=118.75（万元）新生产线第7年末的变现净流量=1200+118.75=1318.75（万元）第7年末的增量变现净流量=1318.75-108.75=1210（万元）第1年末的增量现金流量=(700-400)*(10-6)*(1-250%)-120*(1-25%)+76-300=586（万元）第2年末的增量现金流量=(1000-400)*(10-6)*(1-25%)-120*(1-25%)+76-200=1586（万元）第3～6年末的增量现金流量=(1200-400)*(10-6)*(1-25%)-120*(1-25%)+76=2386（万元）第7年末的增量现金流量=2386+800+1210=4396（万元）扩建项目的净现值=586*(P/F,11%,1)+1586*(P/F,11%,2)+2386*(P/A,11%,4)*(P/F,11%,2)+4396*(P/F,11%,7)-4733=586*0.9009+1586*0.8116+2386*3.1024*0.8116+4396*0.4817-4733=5207.41（万元）由于扩建项目的净现值大于0，因此，扩建项目可行。</P><P>(3)扩建项目的静态回收期=3+(4733-586-1586-2386)/2386=3.07（年）由于类似项目的静态回收期通常为3年小于扩建项目的静态回收期3.07年，所以，仅从静态回收期看，E公司不应当采纳该扩建项目。</P>
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