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  3. 甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关...

甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关...

admin2020-12-24  30
问题 甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：

（1）该项目如果可行，拟在 2016 年 12 月 31 日开始投资建设生产线，预计建设期 1 年，即项目将在 2017 年 12 月 31 日建设完成，2018 年 1 月 1 日投资使用，该生产线预计购置成本 4 000 万元，项目预期持续 3 年，按税法规定，该生产线折旧年限 4 年，残值率 5%。按直线 法计提折旧，预计 2020 年 12 月 31 日项目结束时该生产线变现价值 1800 万元。

（2）公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金 60 万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。

（3）该项目预计 2018 年生产并销售 12 000 万罐，产销量以后每年按 5%增长，预计易拉罐单位售价 0.5 元，单位变动制造成本 0.3 元，每年付现销售和管理费用占销售收入的 10%， 2018 年、2019 年、2020 年每年固定付现成本分别为 200 万元、250 万元、300 万元。

（4）该项目预计营运资本占销售收入的 20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。

（5）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限 5 年、面值
1 000 元，票面利率 6%的债券，每年末付息一次，发行价格 960 元，发行费用率为发行价格的 2%。公司普通股β系数 1.5，无风险报酬率 3.4%，市场组合必要报酬率 7.4%。当前公司资本结构（负债/权益）为 2/3，目标资本结构（负债/权益）为 1/1。

（6）公司所得税税率 25%。
假设该项目的初始现金流量发生在 2016 年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。
要求：
（1）计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。
（2）计算项目2016 年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行（计算过程和结果填入下方表格）。
（3）假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。
选项
答案
解析（1）设债务税前资本成本为I， 960×（1－2%）＝1000×6%×（P/A，I，5）＋1000×（P/F，I，5） 当利率＝7%时，右式＝959.01 当利率＝8%时，右式＝920.16 （I－7%）/（8%－7%）＝（940.8－959.01）/（920.1－959.01） 解得，I＝7.47% 税后债务资本成本＝7.47%×（1－25%）＝5.60% β资产＝1.5/[1＋(1－25%)×2/3]＝1（企业目前的β对应着目前的资本结构，应卸载） β权益＝1×[1＋（1－25%）×1/1]＝1.75 股权资本成本＝ ＋ （ － ）＝3.4%＋1.75×（7.4%－3.4%）＝10.40%。 加权资本成本＝5.6%×50%＋10.4%×50%＝8%。 （2）年折旧额＝4000×（1－5%）/4＝950 万元 项目终结点的账面价值＝4000－950×3＝1150 万元 其中，折旧抵税a＝折旧×所得税率＝950×25%＝237.5 资产处置变现b＝处置收入×（1－所得税率）＋税法价值×所得税率＝1800×（1－25%） ＋1150×25%＝1637.5 项目净现值大于零，所以项目可行。 （3）设增加的购置成本为x 万元 现金流量受到影响的只有折旧、资产变现时的现金流量 增加的折旧抵税＝x（1－5%）/4×25% 处置资产时的账面价值＝x－x（1－5%）/4×3 变现收入＝0（相当于原来的设备变现收入1800 万，增加的设备变现收入为0） 变现的现金流量＝处置收入×（1－所得税率）＋税法价值×所得税率 ＝[x－x（1－5%）/4×3]×25% －302.89＝－x ＋[x（1－5%）/4×25%]×（P/A，8%，3）×（P/F，8%，1） ＋[x－x（1－5%）/4×3]×25%×（P/F，8%，4） 解得x＝376.02 万元 能够接受的最高购置价格＝4000＋376.02＝4376.02 万元
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