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  3. 甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是包装箱的生产和销售。为进一步满足市场需求，

甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是包装箱的生产和销售。为进一步满足市场需求，

书海库2019-12-17  68
问题 甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是包装箱的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化包装箱生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：（1）该项目如果可行，拟在2017年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2018年12月31日建设完成，2019年1月1日投产使用，该生产线预计购置成本6000万元，项目预期持续4年。按税法规定，该生产线折旧年限5年，残值率5%，按直线法计提折旧，预计2022年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。（2）公司以闲置厂房拟对外出租，每年租金200万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投产后，该厂房均无法对外出租。（3）该项目预计2019年生产并销售15000万件，产销量以后每年按10%增长。预计包装箱单位售价2元，单位变动制造成本1.4元；每年付现销售和管理费用占营业收入的10%；2019年、2020年、2021年、2022年每年固定付现营业费用分别为2000万元、2200万元、2400万元、3000元。（4）该项目预计营运资本占营业收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。（5）为筹集所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资。发行期限5年、面值1000元、票面利率8%的债券，每年末付息一次，发行价格1050元，发行费用为发行价格的2%；公司普通股β系数1.75，无风险利率4.2%，市场组合必要报酬率10.08%，当前公司资本结构（负债/权益）为1/1；目标资本结构（负债/权益）为2/3。（6）公司所得税税率为25%。假设该项目的初始现金发生在2017年末，营业现金毛流量均发生在投产后各年末。已知：（P/A，7%，5）＝4.1002，（P/A，8%，5）＝3.9927，（P/F，7%，5）＝0.7130，（P/F，8%，5）＝0.6806，（P/F，10%，1）＝0.9091，（P/F，10%，,2）＝0.8264，（P/F，10%，3）＝0.7513，（P/F，10%，4）＝0.6830，（P/F，10%，5）＝0.6209，（P/A，10%，3）＝2.4869，（P/A，10%，4）＝3.1699要求：<1>?、计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。<2>?、计算项目2017年及以后各年年末的现金净流量及项目的净现值，并判断该项目是否可行。（计算结果填入下方表格中，不必列出计算过程）（单位：万元）。项目        2017年末        2018年末        2019年末        2020年末        2021年末        2022年末                　        　        　        　        　                                                　        　        　                                　        　        　                                　        　        　        　        　                　        　        　        　        　                　        　        　        　        　                　        　        　        　        　                　        　        　                                　        　        　                                　        　        　                                　        　        　                                　        　        　                                　        　        　                                　        　        　                                　        　        　                                　        　                                        　现金净流量                                                　折现系数        1.0                                        　折现值                                                　净现值                　        　        　        　        　<3>?、假设其他条件不变，利用最大最小法，计算生产线可接受的最高购置价格。
选项
答案
解析<1>、假设债务税前资本成本为k，则：1050×（1－2%）＝1000×8%×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）即：1029＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）当k＝7%时，80×（P/A，7%，5）＋1000×（P/F，7%，5）＝80×4.1002＋1000×0.7130＝1041.02当k＝8%时，80×（P/A，8%，5）＋1000×（P/F，8%，5）＝80×3.9927＋1000×0.6806＝1000.02根据（k－7%）/（8%－7%）＝（1029－1041.02）/（1000.02－1041.02）解得k＝7.29%所以，债务税后资本成本＝7.29%×（1－25%）＝5.47%（1分）β资产＝1.75/[1＋（1－25%）×1]＝1β权益＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5股权资本成本＝4.2%＋1.5×（10.08%－4.2%）＝13.02%（1分）加权平均资本成本＝5.47%×2/5＋13.02%×3/5＝10%（1分）<2>、各年末的现金净流量以及净现值（单位：万元）项目 2017年末 2018年末 2019年末 2020年末 2021年末 2022年末投资额 －6000 　 　 　 　 　丧失的税后租金收入 －150 －150 －150 －150 －150 0年折旧额 　 　 1140 1140 1140 1140折旧抵税 　 　 285 285 285 285项目结束时生产线账面价值 　 　 　 　 1440项目结束时生产线变现收入 　 　 　 　 1800变现收益 　 　 　 　 360变现收益纳税 　 　 　 　 －90销量（万件） 　 　 15000 16500 18150 19965营业收入 　 　 30000 33000 36300 39930税后收入 　 　 22500 24750 27225 29947.5变动制造成本 　 　 －21000 －23100 －25410 －27951付现销售和管理费用 　 　 －3000 －3300 －3630 －3993固定付现营业费用 －2000 －2200 －2400 －3000税后付现营业费用 　 　 －19500 －21450 －23580 －26208营运资本需求 　 　 6000 6600 7260 7986垫支（或收回）营运资本 　 －6000 －600 －660 －726 7986现金净流量 －6150 －6150 2535 2775 3054 13720.5折现系数 1.0 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209折现值 －6150 －5590.97 2094.92 2084.86 2085.88 8519.06净现值 3043.75 　 　 　 　 　由于项目的净现值大于0，所以，该项目可行。（8分）<3>、设增加的购置价格为X万元：增加的折旧＝X×（1－5%）/5＝0.19X增加的折旧抵税＝0.19X×25%＝0.0475X增加的账面价值＝X－0.19X×4＝0.24X变现收益纳税减少＝0.24X×25%＝0.06X－X＋0.0475X×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，1）＋0.06X×（P/F，10%，5）＝－3043.75即：－X＋0.0475X×3.1699×0.9091＋0.06X×0.6209＝－3043.75X＝－3043.75/（－1＋0.0475×3.1699×0.9091＋0.06×0.6209）解得：X＝3685.54（2分）能够接受的最高购置价格＝6000＋3685.54＝9685.54（万元）（2分）
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