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  3. 甲公司是一家从事多元化经营的大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经...

甲公司是一家从事多元化经营的大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经...

admin2020-12-24  28
问题 甲公司是一家从事多元化经营的大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，决定实施多元化投资战略。
2008 年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2008 年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN 项目的市场调研报告，为此，甲公司向该咨询公司支付了50 万元的咨询费。之后由于受金融危机的影响，该项目被搁置。
2011 年公司董事会经过研究认为，TMN 项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目的财务可行性。TMN 项目的有关资料如下：
（1）寿命期：6 年。
（2）设备工程：预计投资2000 万元，该工程承包给另外的公司，该工程将于2011 年6 月
底完工，工程款于完工时一次性支付。该设备可使用年限6 年，报废时无残值收入。按照税
法规定，该类设备折旧年限为4 年，使用直线法计提折旧，残值率10%。
（3）厂房工程：利用现有闲置厂房，该厂房原价6000 万元，账面价值3000 万元，目前变
现价值1000 万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，未来6 年不允许出
售或出租。该厂房需要在投入使用前进行一次装修，在投产运营3 年后再进行一次装修，每
次装修费预计300 万元。首次装修费在2011 年6 月底支付，第二次装修费在2014 年6 月底
支付。装修费在受益期内平均摊销。
（4）营运资本：为维持项目的运转需要在投产时投入营运资本，一部分利用因转产而拟出
售的材料，该材料购入价值为100 万元，目前市场价值为50 万元（假设6 年后的变现价值
和账面价值均与现在一致）；另一部分为投入的现金350 万元。
（5）收入与成本：TMN 项目预计2011 年6 月底投产。每年收入2800 万元，每年付现成本
2000 万元。
（6）预计新项目投资后公司的资本结构中债务资本占60%，税后债务资本成本为8.09%。
（7）公司过去没有投资过类似项目，但新项目与另一家上市公司（可比公司）的经营项目
类似，该上市公司的权益贝塔值为2，其资产负债率为50%。
（8）公司所得税率为30%。
（9）当前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为15.2%。
要求：
（1）计算项目资本成本；
（2）计算项目的初始投资；
（3）计算项目投产后各年的净现金流量；
（4）运用净现值方法评价项目可行性。

选项
答案
解析（1）β资产＝2/[1＋（1－30%）×50%/（1－50%）]＝1.1765 甲公司β权益＝1.1765×[1＋（1－30%）×60%/40%）]＝2.4118 甲公司权益成本＝Rf＋β权益×（Rm－Rf）＝8%＋2.4118×（15.2%－8%）＝25.36% 加权平均资本成本＝8.09%×60%＋25.36%×40%＝15% （2）新项目的咨询费属于沉没成本 旧厂房不允许出租或出售，没有机会成本 利用拟变现的存货：失去了存货的变现价值 处置资产的现金流量＝处置收入×（1－所得税率）＋税法价值×所得税率 营运资本投资＝50×（1－30%）＋100×30%＋350＝415 万元 初始投资＝2000（设备投资）＋300（装修费）＋415（营运资本）＝2715 万元 （3）设备1～4 年的年折旧＝2000×（1－10%）/4＝450 万元 1～6 年的年装修费摊销＝（300＋300）/6＝100 万元 资产处置时的账面价值＝2000×10%＝200 万元 注意：旧厂房与决策无关，其折旧也与决策无关，不予考虑 其中，折旧抵税a＝折旧摊销×所得税率＝（450＋100）×30%＝165 资产处置变现b＝处置收入×（1－所得税率）＋税法价值×所得税率＝0×（1－30%） ＋200×30%＝60 由于净现值小于0，所以该项目不可行
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