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  3. 甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日

甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日

昕玥2020-05-20  43
问题 甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目（简称“W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：（1）甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费1000万元（税法规定在5年内摊销，期满无残值），取得W项目5年的开发与经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的10%向A公园支付景区管理费。（2）W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出200万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资300万元；购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以800万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。（3）为宣传推广W项目，前期需投入广告费80万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为240元/人次，预计第1年可接待游客40000人次；第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客50000人次。（4）预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，以后每年增加10万元。（5）漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为180万元。（6）为维持W项目正常运营，预计需按照营业收入的20%垫支营运资金。（7）甲公司计划以1/2（负债/权益）的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2017年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为6%。甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：（8）预计W项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初（零时点），项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资金于各年年初投入，在项目结束时全部收回。（9）甲公司适用的企业所得税税率为25%。可能用到的现值系数如下：
选项 (1)、根据所给资料，估计无风险报酬率；计算W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益率风险调整模型计算。(2)、计算W项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（计算过程及结果填入下方表格中），判断项目是否可行并说明原因。(3)、以项目目前净现值为基准，假设W项目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。
答案
解析(1)无风险报酬率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4.7%。企业信用风险补偿率＝[（7.5%－4.2%）＋（7.0%－3.9%）＋（8.3%－4.7%）]÷3＝3.3%税前债务资本成本＝4.7%＋3.3%＝8%（1分）股权资本成本＝8%×（1－25%）＋6%＝12%（1分）加权平均资本成本＝8%×（1－25%）×（1/3）＋12%×（2/3）＝10%（1分）(2)[img]/upload/tiku/24/2098567_1.png[/img]W项目净现值大于0，项目可行。(3)游客人次下降10%时项目净现值变化＝192×10%＋48×10%×（P/F，10%，1）－[960×10%×（1－10%）×（1－25%）]×（P/F，10%，1）－[1200×10%×（1－10%）×（1－25%）]×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，1）－240×10%×（P/F，10%，5）＝19.2＋4.8×0.9091－64.8×0.9091－81×3.1699×0.9091－24×0.6209＝－283.67（万元）（1分）净现值对游客人次的敏感系数＝（－283.67/1106.47）/（－10%）＝2.56（1分）
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