甲公司是一家建设投资公司,业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来,夏日

昕玥2020-05-20  19

问题 甲公司是一家建设投资公司,业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来,夏日纳凉休闲项目受到青睐,甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目(简称“W项目”),目前正在进行项目评价,有关资料如下:(1)甲公司与A公园进行洽谈并初步约定,甲公司一次性支付给A公园经营许可费1000万元(税法规定在5年内摊销,期满无残值),取得W项目5年的开发与经营权;此外,甲公司还需每年按营业收入的10%向A公园支付景区管理费。(2)W项目前期投资包括:修建一座蓄水池,预计支出200万元;漂流景区场地、设施等固定资产投资300万元;购入橡皮艇200艘,每艘市价5000元。按税法规定,以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧,期满无残值。5年后,A公园以800万元买断W项目,甲公司退出W项目的经营。(3)为宣传推广W项目,前期需投入广告费80万元。按税法规定,广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为240元/人次,预计第1年可接待游客40000人次;第2年及以后年度项目将满负荷运营,预计每年可接待游客50000人次。(4)预计W项目第1年的人工成本支出为60万元,以后每年增加10万元。(5)漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为180万元。(6)为维持W项目正常运营,预计需按照营业收入的20%垫支营运资金。(7)甲公司计划以1/2(负债/权益)的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目,甲公司将于2017年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券,拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为6%。甲公司的信用级别为BB级,目前国内上市交易的BB级公司债有3种,这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下:(8)预计W项目短时间可建成,可以假设没有建设期。为简化计算,假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初(零时点),项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末,垫支的营运资金于各年年初投入,在项目结束时全部收回。(9)甲公司适用的企业所得税税率为25%。可能用到的现值系数如下:

选项 (1)、根据所给资料,估计无风险报酬率;计算W项目的加权平均资本成本,其中债务资本成本采用风险调整法计算,权益资本成本采用债券收益率风险调整模型计算。(2)、计算W项目的初始(零时点)现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值(计算过程及结果填入下方表格中),判断项目是否可行并说明原因。(3)、以项目目前净现值为基准,假设W项目各年接待游客人次下降10%,用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。

答案

解析(1)无风险报酬率为5年后到期的政府债券的到期收益率,即4.7%。企业信用风险补偿率=[(7.5%-4.2%)+(7.0%-3.9%)+(8.3%-4.7%)]÷3=3.3%税前债务资本成本=4.7%+3.3%=8%(1分)股权资本成本=8%×(1-25%)+6%=12%(1分)加权平均资本成本=8%×(1-25%)×(1/3)+12%×(2/3)=10%(1分)(2)[img]/upload/tiku/24/2098567_1.png[/img]W项目净现值大于0,项目可行。(3)游客人次下降10%时项目净现值变化=192×10%+48×10%×(P/F,10%,1)-[960×10%×(1-10%)×(1-25%)]×(P/F,10%,1)-[1200×10%×(1-10%)×(1-25%)]×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,1)-240×10%×(P/F,10%,5)=19.2+4.8×0.9091-64.8×0.9091-81×3.1699×0.9091-24×0.6209=-283.67(万元)(1分)净现值对游客人次的敏感系数=(-283.67/1106.47)/(-10%)=2.56(1分)
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